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【中期国际论坛】2019,原油的崛起之路还是伺机蛰伏?

关键词:???发布时间:2019-06-11 08:00:01

能化板块议题:2019,原油的崛起之路还是伺机蛰伏?


原油研究员暴玲玲:原油大概率呈现宽幅震荡重心下移

主持人: 原油的三大属性:政治属性,金融属性和商品属性,在2019年如何影响油市的再平衡进程?油价的年度重心是上移还是下移?

暴玲玲:从原油的三大属性:政治属性,金融属性和商品属性来看,2019年油价在夹缝中推进再平衡,大概率呈现宽幅震荡,重心下移的走势。核心逻辑如下:

从政治属性来看,需要重点关注中美贸易战的进展情况和美国制裁伊朗的影响。中美贸易关系改善是近期油价回暖上涨的重要动因之一。而从美国制裁伊朗原油出口的情况来看,给予了8个国家暂时豁免,期限为180天,到201854日截止。在可预见的上半年美国对伊朗应该不会再有大的动作,需重点关注下半年美国对伊朗制裁措施。

从金融属性来看,去年四季度油价大幅下跌,回吐全年涨幅,主要是受宏观环境偏空和美国股市下跌的影响,基本面的影响权重在这个阶段相对被弱化。对于2019年,国际货币基金组织和世界银行纷纷下调今年的全球经济增长预期至3.7%3.6%,同时全球股市,尤其是美国股市的风险依然较大,预计今年将延续2018年的下跌走势。 这些均将施压原油类风险资产。

从商品属性来看,供需两端对油价的支撑均趋弱。从供需层面来看,OPEC与俄罗斯等减产联盟达成了减产120万桶/日的目标,为期持续6个月,但是美国原油的产量已经超过沙特和俄罗斯,成为全球第一大原油生产国,而且预计今年还会继续增长。尽管美国制裁伊朗,但却对主要进口伊朗原油的八个国家进行了为期180天的豁免,叠加三大机构EIAIEAOPEC均下调明年原油的需求预期,使得供需两端对油价的支撑偏弱。但油价在当前的位置,获得页岩油开采成本的支撑,同时受环保力度的加大,船舶燃油新规范使得品级较低的油品将逐步被淘汰,且美联储鸽派论调使得明年对加息的预期放缓,这些均对油价构成支撑。

综合以上,总体来看,明年油价在夹缝中推进再平衡,大概率呈现宽幅震荡,重心下移的走势。

李英杰:原油由于其包含的金融属性,在经济出现问题时,可能导致价格出现超出供需关系可以解释的波动。而现在世界经济正是处于这样一个比较关键的节点。作为全球原油消费量第一的大国,美国经济的各项先行指标最近几个月频频出现经济即将步入衰退的预警。有经济晴雨表之称的美国股市最近2个月大幅下跌,最多时跌幅一度接近20%,正式进入了熊市。另外屡次成功预测经济衰退的长短国债利率倒挂现象在2008年之后也再次浮现。我们有理由相信,美国经济在2019年会出现经济衰退。中国经济在最近几年,增速也是年年下滑,尽管中央及各地政府连连出台各种经济刺激政策,2019年的经济形势仍然不会乐观。欧洲经济也不看好,在2018年欧元区的GDP增速逐季下滑,再叠加英国退欧,意大利财政预算危机等一系列不稳定因素,2019年的欧洲经济恐怕也会比较难过。虽然OPEC及俄罗斯正在采取减产措施,试图恢复油市的再平衡,影响市场的预期,但在世界经济整体预期偏向悲观的市场情绪之下,原油价格可能在2019年出现震荡下滑,重心下移的态势。

魏朝明:我从国内需求替代这个角度谈谈我对原油价格的看法。国内是成品油的净出口国,最高时15%的成品油用来出口,但化工品方面对外依存度仍然处于较高水平,比如PX对外依存度60%PE44%,乙二醇59%PP20%。传统小汽车销量低迷新能源汽车崛起,货运公转铁公转水政策在深入推进,成品油需求方面无明显上升空间;而石化产品的煤炭途径替代方面国内正取得突飞猛进进展。政策意图和供需状况看煤价在19年基本稳定在绿色区间,当前油价水平下,煤炭替代装置如CTP等仍有可观利润,原油化工品如乙二醇聚乙烯聚丙烯的进口替代仍在向纵深进行。中国是世界第一大原油进口国,国内原油需求增速的放缓甚至下滑利空原油走势,但原油价格过低会伤及国内煤化工装置利润,影响其开工率;预计中长期的角度看,原油价格将维持低位波动。

化工研究员李英杰:聚乙烯和聚丙烯价格交易重心下移

主持人:国内化工品与油价的联动性较强,在预期油价重心下移的情况下,2019年化工品有哪些相对确定性的投资机会?

张庆:由于经济增速下行,2019年油价将会表现相对弱势。而沥青在国家出台逆周期基建刺激政策的影响下则可能表现的相对强势一点。因此可以做空原油,做多沥青。目前期货价沥青对原油的比值为6.681,较为接近6.655的历史平均值。从历史上看,在这一比值跌破6.4后,即可比较安全的做多这一比值,即做多沥青,做空原油。具体操作的方法为买14手沥青主力合约,卖一手原油合约。

李英杰:2019年比较推荐的能化产业交易机会有:聚乙烯和聚丙烯价格交易重心下移,布局中线做空策略。

供给状况分析:2018年国内新增产能有限,PEPP分别仅有115万吨和110万吨(含粉料),产能增速分别为6.50%5.05%,低于近5年平均水平。外盘方面,受原料轻质化影响,外盘20172018年投产较多。2019年内、外盘产能集中,内盘PEPP分别有420万吨和655万吨左右新增产能,而外盘分别有567万吨和203万吨左右新增产能。我们预计2019年无论PE还是PP国内外产能都将出现大幅增长,尤其是国内产能计划投产量,期中最主要是煤化工装置和民营石化炼厂。在国内聚烯烃生产利润较高的背景下,这些装置如期投产概率较高,主要投产节点集中第二和第四季度。预计三、四季度国内聚烯烃供给端压力较大,价格震荡下行概率较高。产业客户需重点关注下半年价格回落风险。

需求状况分析:受宏观经济增速下行压力的影响,2018年需求总体偏弱。年度来看,中下游利润普遍不佳,各类制品产销数据增速放缓,房地产也因国家的严控,销售面积萎缩。展望2019年聚烯烃需求,形势不容乐观,下游没有明显新亮点,前期增长动能较大领域也出现明显疲软迹象。2019年需求侧不大可能成为聚烯烃价格的支撑因素,全年需重点关注汽车和房地产产业对于聚烯烃需求的影响程度。

库存状况分析:2018年聚烯烃库存经历了年初大幅累库和逐步去库的过程,2018年底库存水平总体不高。预计2019年库存从1月初期开始累积,累库周期持续至5月中旬左右,全年累库量将明显高于2018年。2018年中期开始的去库周期将主要受下游需求增速状况和新装置投产进度影响,预期去库节奏会大幅慢于2018年节奏,不排除下半年社会库存水平再次累积的可能性。

价差状况分析:聚烯烃加工价差水平较高,有利于生产企业高负荷生产并主动延期检修计划,产量自然会维持高位,库存水平预期会在2019年初期开始累积;LLDPEPP内外盘价差都维持顺挂,有利于外盘货源持续流入,但PP价差倒挂预期不会持续很长时间;LLDPEPP基差都处于近年来最高水平,预期2019年初具体阶段修复需求;聚烯烃两个品种的期限结构表明市场预期2019价格交易重心持续走低概率较大。综合来看,19年初期聚烯烃价格面临阶段修复需求,随后将重新回归下降趋势。需要特别关注价格下移风险。

【单边策略】

1-5月份聚烯烃价格存在阶段修复需求,总体维持宽幅震荡格局,操作上主要关注区间边缘机会。推荐L1905合约83008900区间,重点关注上边缘机会;PP1905合约82009100区间,重点关注上边缘机会。

下半年预期聚烯烃交易重心整体下移,操作上重要关注1909合约和2001合约中期做空机会。L1909合约关注86008900区间进场做空机会,止损9050,目标70007500区间; PP1909合约关注86009100区间进场做空机会,止损9250,目标61006600区间。

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魏朝明:甲醇和PVC主要观点:甲醇-供应方面,国内甲醇供应以中西部地区的煤制甲醇为主,还有少量西南地区的天然气制甲醇及焦化厂配套的焦炉气制甲醇。随着煤制甲醇及配套下游工艺逐步成熟,甲醇产能产量近些年持续高增长。传统下游甲醛醋酸等无亮点,需求的增长点主要来自于进口替代、甲醇制烯烃和甲醇用于燃料。甲醇价格经过去年四季度的调整后,已到达相对低位。随着2019年烯烃装置新增产能的大量投放,对甲醇的需求维持高增长;甲醇汽车经过六年试点,已列入工信部推广计划,《关于开展甲醇汽车推广应用工作的指导意见》已制定完成,西安等地配套基础实施和购车补贴在深入推进,燃料需求将成为新的亮点。甲醇在2019年供需两旺,维持震荡格局。

PVC-供应方面,截至2018年末产能2450万吨,产量1850万吨。西北地区产能占比46%,华北地区占比24%,华东地区占比11%,分列三甲。2019年和2020PVC预计新增产能分别为216万吨和180万吨,乙烯法装置占比有所提高,主要需求地华北华东产能有所提高。而实际情况是,作为主要工艺电石法的基础原料电石,高污染高耗能,产量受限,部分地区如宁夏已出台分类电价等措施实施控制,2019年存在供应瓶颈。需求方面,建材管材等需求将稳定保持在合理水平。预计PVC价格将维持震荡。

化工研究员魏朝明:目前甲醇制PP利润处于年度高位

主持人:尽管国内化工品都受油价走势的影响,但各品种在不同的阶段性还是会呈现出相对强弱,2019年化工品间存在哪些跨品种套利的机会?

李英杰:2019年跨品种策略主要推荐如下两个:

【聚乙烯-聚丙烯 跨品种策略】

2019年因PP内外盘产能集中投放,L-PP价差预期有持续扩大趋势。操作上可在价差-150-50区间内进场,目标7001000区间。

PTA-乙二醇 跨品种策略】

2019年,因PTA供应基本面明显好于乙二醇方面,两者的需求端重叠性非常高几乎完全一致,另外原料端价格都与石脑油价格存成明显正相关性。所以做多PTA同时做空乙二醇的跨品种套利是2019年重要投资机会,重点推荐1909合约或2001合约。

魏朝明:甲醇和pp间是原料和成品的关系,目前甲醇制PP利润处于年度高位,建议关注锁定MTP利润的套利机会。



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